新品种来了！期货期权联袂亮相，国内首个气体能源衍生品液化石油气（LPG）将在2020年3月30日上市
昨日，中国证监会发布通知，批准大连商品交易所（以下简称大商所）开展液化石油气（LPG）期货及期权交易。LPG期货合约正式挂盘交易时间为2020年3月30日，LPG期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。这也意味着国内首个气体能源衍生品将正式登陆大商所。
液化石油气是重要的清洁能源和化工原料。我国是全球最大的液化石油气进口国和消费国，开展相关期货及期权交易，将为产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具，有助于促进相关企业稳定经营，推动液化石油气行业平稳健康发展。
记者了解到，LPG期货及期权作为大商所首个能源品种，有效拓展大商所服务领域和品种板块，将在助力企业应对价格波动风险、完善贸易定价机制等方面发挥积极作用，对于衍生品市场服务实体经济意义重大。
LPG期货上市恰逢其时
据了解，LPG主要来源于油气田伴生气和原油炼制副产品，是清洁环保、应用广泛的重要燃料和化工原料。作为燃料，LPG不依赖管网，广泛应用于民用和工商业，是实现“气化”农村的重要气源，在城市消费中也是天然气重要替代和补充。作为化工原料，LPG可替代石脑油，用于生产丙烯和其他汽油添加剂等化工产品，也可用于发泡剂、橡胶等领域，下游应用领域广泛。
历年消费量及消费结构（万吨）
在2008—2018年间，随着我国城镇化水平的提高和LPG化工用途的兴起，对LPG的需求日益增加，消费量由2008年的2144万吨升至2018年的4400万吨，增长约一倍，成为全球最大消费国。在需求量增加的同时，我国的LPG需求结构也发生了显著变化。2011年后LPG的化工用途逐步兴起，原料需求由2011年的579万吨，增长至2018年的2049万吨，增长253%。2018年LPG燃料消费量为2353万吨，占比53%，仍是我国LPG消费的主要领域。
LPG历年供应量（万吨）
随着工业、民用需求日益增长，我国LPG消费量持续攀升，2019年表观消费量4706万吨，约占全球总消费量的14%，近10年消费量年均增速8%。从产量看，2019年我国LPG产量仅次于美国和沙特位居世界第三，达到2779万吨。2019年我国LPG进口2068万吨，主要来自中东地区，进口依存度达到44%，已成为全球最大的LPG消费国和进口国。
在快速发展的同时，企业面临价格波动困扰。LPG价格影响因素众多，上游原油价格、国际贸易、船期、库容、季节、极端天气、炼厂检修等因素都会对国内价格产生影响，导致价格大幅波动。在国内价格上，2015年以来LPG价格波动幅度分别为56.8%、65.9%、86.8%、56.3%、66.7%，亟需衍生避险的“港湾”。
期货日报记者了解到，近年来，受到国际国内经济形势的影响，尤其是近年国际油价巨幅波动、替代能源不断涌现，导致我国LPG价格大幅波动。以LPG消费大省广东省为例，2016年以来LPG价格最高4700元/吨，最低2450元/吨，波动幅度高达92%。近5年来平均波动幅度超过50%。
国内LPG产量稳步增长，进口份额逐年增加。在2008—2018年间，国内LPG产量由1884万吨增长至2615万吨，增长39%；净进口方面，LPG增长近6倍，由2008年的259万吨增长至2018年的1786万吨，成为全球最大的进口国，对外依存度由12%增加到41%。
在进口价格上，我国受原主要进口国日韩与出口国之间形成的阿格斯远东价格指数(FEI)、沙特合同价格(CP)的影响，缺少与贸易规模相匹配的国际价格影响力。众多产业企业对上市衍生品、提供反映市场真实供需的价格信号和避险工具的诉求由来已久。
在此背景下，大商所推出LPG期货及期权对服务相关生产、贸易和消费企业具有重要意义。上市LPG期货能够有效发挥价格“指南针”作用，成为LPG现货定价的“罗盘”，帮助企业廓清价格迷雾，为企业提供公开、透明和连续的价格参考，提高我国在国际定价中的影响力。同时，LPG期货有望成为管理实体经济风险的“避风港”，为企业提供有效的避险工具。众多产业链企业可以利用LPG期货进行套期保值，有效对冲价格波动风险，便于企业集中精力搞好日常生产经营，增强抵抗风险能力，提升企业核心竞争力。
期权与期货联袂上市提供多元避险工具
值得一提的是，LPG期权将和LPG期货联袂上市。此次同步上市的LPG期权也将为市场提供更丰富多元的避险工具和策略。
“作为一种重要的风险管理工具，商品期权可以实现保险、增强收益和波动率管理等功能，与LPG期货及大商所场外综合服务平台等形成合力，为市场提供丰富的交易策略和灵活的套保工具，在降低市场运行风险、优化投资者参与结构、提高企业资金使用效率、满足精细化和个性化风险管理需求等方面发挥积极作用。”业内人士表示，大商所已上市的豆粕、玉米、铁矿石期权保持了平稳运行，期权规则体系和技术系统得到充分检验，为LPG期货、期权同步上市打好了基础。
据介绍，在国际衍生品市场上，新上市的期货品种大多会同时或一段时间后推出期权交易。此次在与标的期货同步研发的情况下，基于相关品种的运行情况，创新性地开展了LPG期权合约设计。
“从目前LPG现货以及远期的流动性来看，市场非常活跃，因而期货的上市是具备投资者基础的。LPG期货和期权的一同获批和同步上市，提高了新品种上市效率，有助于构建完整的风险管理工具体系，充分发挥衍生品市场功能，支持我国能源行业防范风险、转型升级。”业内人士表示，对大商所而言，此前大商所已上市19个期货品种和3个期权品种，形成了农产品、化工和黑色等品种板块，初步实现“一全两通”新格局。随着LPG期货及期权上市，大商所迎来了首个能源品种，将拓展服务能源产业的领域和范围，对于深化大商所“一全两通”战略、加快推进我国衍生品多元开放发展具有重要作用。
记者还了解到，目前正值全球疫情防控和国际原油市场发生剧烈变动的特殊时期，这也为LPG期货及期权上市赋予了特殊意义。
市场人士表示，今年新冠肺炎疫情对石化行业的生产复工、下游需求、原料及成品运输等产生了显著影响。尤其是近期疫情蔓延冲击全球经济、国际原油价格波动等对相关国际金融市场和现货行业造成明显冲击，LPG产业链企业面临着市场供需调整、产销两端价格波动等风险。此时上市LPG期货及期权可谓恰逢其时，为LPG企业战“疫”复产、对冲风险提供了新工具，在防疫时期为全产业链保驾护航。
大商所相关负责人表示，2009年起，大商所持续研究和推动LPG品种立项和上市工作，在广泛征求意见以及充分论证的基础上，已经完成LPG期货及期权合约和规则的设计方案，并已于近日向市场公开征求了意见。同时，期货交割仓库、期货和期权做市商征集也在有序推进中，相关业务、技术系统已准备就绪。下一步，大商所将积极推进合约规则完善、投资者培育、技术平台测试等前期工作。LPG期货及期权上市后，大商所将持续加强一线监管，确保市场稳定运行，为产业和投资者提供更加公开、公平的交易环境和有效的价格发现及避险平台，助力实体经济稳定健康发展。
证监会也表示，下一步将督促大连商品交易所继续做好各项准备工作，确保液化石油气期货及期权的平稳推出和稳健运行。
为什么选择LPG上市
期货日报记者了解到，LPG市场规模大、标准化程度高、便于存储和运输，产品质量指标体系明确且易于鉴定；市场化程度高、价格波动大，有利于开展标准化的期货合约交易。
市场规模大：我国LPG市场发展迅速，按2019年均价4000元/吨估算，市场规模在1800亿元左右。随着工业、民用需求日益增长，我国LPG消费量持续攀升，2019年表观消费量4706万吨，约占世界总消费量的14%，近10年消费量年均增速8.2%。从产量看，2019年我国LPG产量仅次于美国和沙特位居世界第三，达到2779万吨。2019年我国LPG进口2068万吨，主要来自中东地区，进口依存度达到44%，已成为全球最大的LPG消费国和进口国。
自然属性好、标准化程度高：LPG在专用的储存设备中，自然品质稳定，表征其品质的关键指标不会随着时间的推移而改变。LPG可在常压低温或常温高压下长期安全储存和运输。我国LPG无论何种来源，其主要成分均以三个碳原子（C3）和四个碳原子（C4）的烃类为主，通过色谱分析及其他检验设备即可准确测定LPG中C3与C4的总比例及其他组分含量，易于鉴定。国家标准委于2011年颁布了GB11174-2011LPG国家质量标准，基本可满足现货贸易对LPG品质的判定要求，并被广泛接受和使用。
定价市场化：LPG属于气体能源类商品，没有市场限制政策，是气体能源中市场化程度最高的品种。2016年国家发改委取消LPG出厂价格与汽油的0.92：1的价格限制，定价基本实现市场化。
价格波动大：燃料用LPG市场竞争充分，市场价格影响因素众多，上游原油价格、国际贸易、船期、库容、季节、极端天气、炼厂检修等因素都会对国内价格产生影响，导致价格大幅波动。在国内价格上，2015年以来LPG价格波动幅度分别为56.8%、65.9%、86.8%、56.3%、66.7%。
可供交割量大：主流区域的市场地位显著。华北、华东和华南地区是我国LPG的主要消费区域，华北、华南、华东地区LPG消费3016万吨，占全国的68.5%,是我国LPG贸易最活跃的地区。除外省LPG流入到华北、华南及华东地区外，三区域内的产量也达到了1544万吨，净进口1772万吨，可供交割量充裕。
合约规则特点
以国标为基础设计交割质量标准。以行业普遍使用的国标GB11174-2011为基础，设定了基于国家标准的主要交割质量指标，包括物理指标（密度、蒸气压）、组分指标、残留物指标（蒸发残留物、油渍观察）、腐蚀指标（铜片腐蚀、总硫含量、硫化氢）、游离水等维度，以确保主要交割质量标准与现货贸易主流一致。同时，将（体积比20%≤C3≤60%）混合气定为标准品，将碳三含量（体积比0%＜C3＜20%）、（体积比C3≥95%，纯丙烷）LPG作为替代品，并允许同时交割纯丙烷和纯丁烷、且纯丙烷的重量比满足[20%，50%]作为替代品，设贴水0元/吨，满足企业交割需求。
以广东为基准交割地。广东地区的燃料用LPG年消费量达517万吨，居全国首位，市场化和开放程度最高，众多炼厂和贸易商参与、竞争充分，形成的价格最具代表性。因此，LPG期货的基准交割地设为广东，交割区域包括了华南、华东和华北。
大商所首个全厂库交割品种。是气体能源中市场化程度最高的，现货具有无第三方仓储企业存在、装卸车需要专用设备、交收地点有限制、无法完成计重以及行业不存在垄断等特点，因此不适合仓库交割和无仓单车船板交割，而适合采用全厂库交割。
滚动交割中，增加买方选择仓单的权利。LPG期货适用期货转现货、一次性交割和滚动交割方式。其中，为确保充分利用可供交割库容，从交割月第一个交易日到合约最后交易日的前一交易日期间，客户可申请滚动交割。滚动交割在“强行配对”的基础上，增加买方选择厂库仓单的权利。在交割申请日，买方可以根据卖方申请，填写第一意向和第二意向厂库，再由交易所按照“意向优先，平均持仓时间长优先”的原则进行配对，以此缓解异地接货给买方客户造成的各种不便。
危化品交割提供资质证明。LPG与甲醇、苯乙烯同属于危险化学品，现货生产、贸易、运输、储存等环节都必须符合《危险化学品安全管理条例》要求，具备相应资质。大商所沿用已上市的苯乙烯对危化品资质的管理办法，规定一次性交割和滚动交割在交收日，期转现和标准仓单转让在申请时必须提供相关资质证明，使期货交割符合国家相关规定、规避法律风险。
梯度限仓设计，防范市场风险。对非期货公司会员和客户，自合约上市至交割月份前1个月第14个交易日期间，若合约的单边持仓量小于或等于8万手，则持仓限额为8千手；若该合约的单边持仓量大于8万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。考虑到LPG价格影响因素多、波动幅度大，为严防逼仓风险，采用从严限仓的原则，大商所设置交割月份前1个月第14个交易日后至交割月前，持仓限额为1000手；进入交割月后，持仓限额500手。
